注会财务管理第十一章第三节 股利理论与股利分配政策

【知识点1】股利理论 
一、股利无关论（完全市场理论）

主要观点：1.投资者并不关心公司股利的分配 
2.股利的支付比率不影响公司的价值 
【提示】 
股利无关论是建立在完全市场理论之上的，又被称为完全市场理论

二、股利相关论

（一）税差理论

（二）客户效应理论 

主要观点：客户效应理论是对税差效应理论的进一步扩展，研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异。 
（1）边际税率较高的投资者偏好低股利支付率的股票。 
（2）边际税率较低的投资者喜欢高股利支付率的股票。 
因此，公司在制定或调整股利政策时，不应该忽视股东对股利政策的需求

（三）“一鸟在手”理论

在手之鸟：当期股利收益 
在林之鸟：未来的资本利得 
一鸟在手，强于二鸟在林——股东更偏好于现金股利而非资本利得，倾向于选择股利支付率高的股票。 
【分析】企业权益价值＝分红额／权益资本成本 
当股利支付率提高时，分红额增加，股东承担的收益风险会降低，权益资本成本也会降低，则企业价值提高； 
当股利支付率下降时，股东的权益资本成本升高，企业的权益价值将会下降

（四）代理理论

【常见的代理冲突】
（1）股东与债权人之间的代理冲突。 
债权人为保护自身利益，希望企业采取低股利支付率。 
（2）经理人员与股东之间的代理冲突。 
实施多分少留的政策，既有利于抑制经理人随意支配自由现金流量的代理成本，也有利于满足股东取得股利收益的愿望。 
（3）控股股东与中小股东之间的代理冲突。 
对处于外部投资者保护程度较弱环境的中小股东希望企业采用高股利支付率政策，以防控股股东的利益侵害。 
【结论】基于代理理论对股利分配政策选择的分析将是多种因素权衡的复杂过程

（五）信号理论

在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息。股利政策所产生的信息效应会影响股票的价格。 
鉴于股利与投资者对股利信号信息的理解不同，所做出的对企业价值的判断也不同。 
股利增长——可能传递了未来业绩大幅增长信号；也可能传递的是企业没有前景好的投资项目的信号。 
股利减少——可能传递企业未来出现衰退的信号；也可能传递企业有前景看好的投资项目的信号

【总结】一鸟在手理论：应当采用高现金股利政策 

【例·单选题】（2011）下列关于股利分配的说法中，错误的是（　）。
　　A.税差理论认为，当股票资本利得税与股票交易成本之和大于股利收益税时，应采用高现金股利支付率政策
　　B.客户效应理论认为，对于高收入阶层和风险偏好投资者，应采用高现金股利支付率政策　
　　C.“一鸟在手”理论认为，由于股东偏好当期股利收益胜过未来预期资本利得，应采用高现金股利支付率政策
　　D.代理理论认为，为解决控股股东和中小股东之间的代理冲突，应采用高现金股利支付率政策

『正确答案』B 
『答案解析』客户效应理论认为，对于高收入阶层和风险偏好投资者，应采用低现金股利支付率政策，所以，选项B说法不正确。

【知识点2】制定股利分配政策应考虑的因素

【例·单选题】我国上市公司不得用于支付股利的权益资金是（　）。
　　A.资本公积　　　　　B.任意盈余公积
　　C.法定盈余公积　　　 D.上年未分配利润

『正确答案』A
『答案解析』公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利。

【例·多选题】下列各项中，会导致企业采取低股利政策的事项有（　）。
　　 A.物价持续上升
　　 B.金融市场利率走势下降
　　 C.公司的流动性较弱
　　 D.企业盈余不稳定

『正确答案』ACD 
『答案解析』金融市场利率走势下降时，企业会采取高股利政策，所以，选项B不正确。

【知识点3】股利分配政策

一、剩余股利政策 
1、含义 
　　是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。 
2、特点 
　　采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。
　　【思考】有什么缺点？
　　股利不稳定。股利的多少取决于盈利和未来的投资机会。

【例】某公司上年税后利润600万元, 今年年初公司讨论决定股利分配的数额。预计今年需要增加投资资本800万元。 公司的目标资本结构是权益资本占60%，债务资本占40% ，今年继续保持。按法律规定，至少要提取10%的公积金。公司采用剩余股利政策。问：公司应分配多少股利？

【答案】
　　利润留存＝800×60%＝480（万元）
　　股利分配 ＝600－480＝120（万元）
　　按法律规定, 至少要提取10%的公积金。在本例中，公司至少要提取600×10%＝60万元作为收益留存。企业实际提取480万元，在这种情况下，这一规定并没有构成实际限制。

【提示】 
　　①注意理解“保持目标资本结构”。这里的资本结构是指长期有息负债和所有者权益的比率。 
　　——不是指保持全部资产的负债比率，无息负债和短期借款不可能也不需要保持某种固定比率。
　　——不是指一年中始终保持同样的资本结构，是指利润分配后（特定时点）形成的资本结构符合既定目标，而不管后续经营造成的所有者权益变化。
　　②在剩余股利政策下，能否动用以前年度未分配利润分配股利？ 
　　不能。如果动用，企业为保持目标资本结构，还需要按照目标资本结构去增发新股和借款，不符合经济性原则。 
　　【注意】如果公司不采用剩余股利政策，动用以前年度的未分配利润分配股利，法律对此并无限制。 

【例·单选题】（2010）某公司采用剩余股利政策分配股利，董事会正在制订2009年度的股利分配方案。在计算股利分配额时，不需要考虑的因素是（　）。
　　A.公司的目标资本结构
　　B.2009年末的货币资金
　　C.2009年实现的净利润
　　D.2010年需要的投资资本

『正确答案』B 
『答案解析』分配股利的现金问题，是营运资金管理问题，与筹集长期资本无直接关系。

【例·单选题】某公司2009年税后利润1000万元，2010年需要增加投资资本1500万元, 公司的目标资本结构是权益资本占60%，债务资本占40%，公司采用剩余股利政策 , 增加投资资本1500万元之后资产总额增加（　）万元。
　　A.1000　　　　　　B.1500
　　C.900　　　　　　 D.500

二、固定或持续增长的股利政策

含义：将每年发放的股利固定在某一固定的水平上，并在较长的时期内保持不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额

理由：（1）稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格； 
（2）稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出； 
（3）即使推迟某些投资方案或者暂时偏离目标资本结构，也可能要比降低股利或降低股利增长率更为有利

缺点：（1）股利的支付与盈余脱节，可能造成公司财务状况恶化； 
（2）不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本

三、固定股利支付率政策

含义：公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利

优点：能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分，少盈少分，无盈不分的原则

缺点：各年股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对于稳定股票价格不利

四、低正常股利加额外股利政策

含义：该股利政策是公司一般情况下每年只支付一个固定的、数额较低的股利；在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率

采用理由：（1）具有较大灵活性； 
（2）使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收人，从而吸引住这部分股东

【例·单选题】在以下股利政策中, 有利于稳定股票价格，从而树立公司良好形象，但股利的支付与公司盈余相脱节的股利政策是（　）。
　　A.剩余股利政策
　　B.固定或持续增长的股利政策
　　C.固定股利支付率政策
　　D.低正常股利加额外股利
政策

『正确答案』B 
『答案解析』固定或持续增长的股利政策的优点是稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格；其缺点是股利的支付与盈余脱节，可能造成公司财务状况恶化；

【例·单选题】主要依靠股利维持生活的股东和养老基金管理人最不赞成的公司股利政策是（　）。
　　A.剩余股利政策
　　B.固定或持续增长的股利政策
　　C.固定股利支付率政策
　　D.低股正常利加额外股利政策

『正确答案』A 
『答案解析』剩余股利政策是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配，这意味着就算公司有盈利，公司也不一定会分配股利。而其他几种股利政策，股东一般都能获得较为稳定的股利收入，因此，剩余股利政策是依靠股利维持生活的股东和养老基金管理人最不赞成的公司股利分配政策。所以答案是A。　

【例·计算题】（2000年）某公司今年年底的所有者权益总额为9000万元， 普通股6000万股。目前的资本结构为长期负债占55%，所有者权益占45%, 没有需要付息的流动负债。 该公司的所得税税率为30%。 预计继续增加长期债务不会改变目前的11%的平均利率水平。
　　董事会在讨论明年资金安排时提出：
　　（l）计划年度分配现金股利0.05元/股；
　　（2）为新的投资项目筹集4000万元的资金；
　　（3）计划年度维持目前的资本结构 , 并且不增发新股，不举借短期借款。
　　【要求】测算实现董事会上述要求所需要的息税前利润。

『正确答案』 
　　（1）发放现金股利所需税后利润
　　＝0.05×6000＝300（万元）
　　（2）投资项目所需税后利润
　　＝4000×45%＝1800（万元）
　　（3）计划年度税后利润
　　＝300＋1800＝2100（万元）
　　（4）税前利润
　　＝2100/（1－30%）＝3000（万元）
　　（5）计划年度借款利息
　　＝（原长期借款＋新增借款）×利率
　　[（9000/45%）×55%＋4000×55%]×11%
　　＝1452（万元）
　　（6）息税前利润
　　＝3000＋1452＝4452（万元）

【例·计算题】某公司本年实现的净利润为200万元，年初未分配利润为600万元，年末公司讨论决定股利分配的数额。上年实现净利润180万元，分配的股利为108万元。
　　要求：计算回答下列互不关联的问题：

（1）预计明年需要增加投资资本300万元。公司的目标资本结构为权益资本占55%，债务资本占45%。公司采用剩余股利政策，权益资金优先使用留存收益，公司本年应发放多少股利？

『正确答案』
　　预计明年投资所需的权益资金＝300×55%＝165（万元）
　　本年发放的股利＝200－165＝35（万元）

（2）公司采用固定股利政策，公司本年应发放多少股利？

『正确答案』
　　本年发放的股利＝上年发放的股利＝108（万元） 

（3）公司采用固定股利支付率政策，公司本年应发放多少股利？

『正确答案』 
　　固定股利支付率＝108/180×100%＝60% 
　　本年发放的股利＝200×60%＝120（万元）

（4）公司采用低正常股利加额外股利政策，规定每股正常股利为0.1元， 按净利润超过最低股利部分的30%发放额外股利 , 该公司普通股股数为500万股，公司本年应发放多少股利？ 

『正确答案』
　　最低股利额＝500×0.1＝50（万元）
　　额外股利＝（200－50）×30%＝45（万元）
　　本年发放的股利＝50＋45＝95（万元）

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