【一】折现模型的基本原理
【现金流量计算】
①实体现金流量＝税后经营净利润＋折旧与摊销－经营营运资本净增加－资本支出
②债务现金流量＝税后利息费用－净负债增加
③股权现金流量＝股利分配－股权资本净增加
①债务现金流量＝税后利息费用－净负债增加
②股权现金流量＝净利润－股东权益增加
③实体现金流量＝税后经营净利润－净经营资产增加
①“高增长＋零增长”模式
企业价值＝预测期流量现值＋[现金流量t＋1/资本成本]×（P/F，i，t）
②“高增长＋永续增长”模式
企业价值＝预测期流量现值＋[现金流量t＋1/（资本成本－后续期增长率）]×（P/F，i，t）
【二】现金流量折现模型的种类
基本模型：
一、企业现金流量种类
1、股利流量：是企业分配给股权投资人的现金流量
2、股权流量：是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分。也称为“股权自由现金流量”。
股权现金流量＝实体现金流量－债务现金流量
3、实体流量：是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量
二、现金流量折现模型
【提示】
（1）如果把股权现金流量全部分配给股东，则股利流量模型与股权流量模型相同。
（2）为避免对股利政策进行估计的麻烦，大多数的企业估价使用股权现金流量模型或实体现金流量模型。
【三】现金流量折现模型参数的估计
一、折现率（资本成本）
股权现金流量使用股权资本成本折现（本章一般采用资本资产定价模型确定）；
实体现金流量使用加权平均资本成本折现。
【提示】折现率与现金流量要相互匹配。
二、预测期的年数（时间序列）
【提示】在企业价值评估实务中，详细预测期通常为5～7年，如果有疑问还应当延长，但很少超过10年。企业增长的不稳定时期有多长，预测期就应当有多长。
【特别提示】
（1）从理论上讲，划分预测期和后续期需要考虑“销售增长率”和“投资资本回报率”。但在有关题目中均没有考虑投资资本回报率的情况。
（2）划分预测期和后续期的基本方法：将永续增长率的第1年作为预测期的最后1年。
三、各期现金流量
（一）预测期现金流量确定方法——以预测基期数据为基础
基期含义：基期是指作为预测基础的时期，它通常是预测工作的上一个年度。
基期数据确定的方法：
（1）以上年实际数据作为基期数据；
（2）以修正后的上年数据作为基期数据。
【提示】如果通过历史财务报表分析认为，上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析认为，上年的数据不具有可持续性，就应适当进行调整，使之适合未来的情况。
【预测期现金流量确定方法】
1、编表法：
基本思路是：基期的报表及相关假设——编制预计利润表和资产负债表——编制预计现金流量表。
2、公式法：
实体现金流量的确定方法：
（1）基本方法
实体现金流量＝税后经营净利润＋折旧摊销—经营营运资本增加—资本支出
＝税后经营利润—（经营营运资本增加＋资本支出—折旧摊销）
（2）简化方法：
实体现金流量＝税后经营利润—净经营资产净投资
【提示】净经营资产净投资，也称为“实体净投资”。
股权现金流量的确定方法：
（1）基本方法
股权现金流量＝股利分配—股权资本净增加
（2）简化方法
股权现金流量＝税后利润—股权净投资（股东权益增加）
如果企业按照固定的负债率（净负债/净经营资产）为投资筹集资本，则股权现金流量的公式可以简化为：
股权现金流量＝税后利润—（净经营资产净投资—负债率×净经营资产净投资）
＝税后利润—净经营资产净投资×（1—负债率）
（二）后续期现金流量的确定
至此为止，我们研究的是预测期的现金流量问题。接下来，我们研究后续期现金流量问题。
在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量的增长率和销售收入的增长率相同，因此，可以根据销售增长率估计现金流量增长率。
1、预测期与后续期的划分
【提示】一般情况下做题时只根据增长率来划分，不考虑回报率。
2、预计利润表和资产负债表的编制
【注】——报表调整说明
（1）“投资收益”需要对其构成进行具体分析。要区分债权投资收益和股权投资收益。债权投资收益，属于金融活动产生的收益，应作为利息费用的减项，不列入经营收益。股权投资收益，一般可列入经营收益。
本例投资收益是经营性的，但是数量很小，并且不具有可持续性，故在预测时将其忽略。
（2）“资产减值损失”和“公允价值变动收益”,通常不具有可持续性，可以不列入预计利润表。
（3）“营业外收入”和“营业外支出”属于偶然损益，不具有可持续性，预测时通常予以忽略。
（4）该公司基期没有金融资产，未来也不准备持有金融资产。
（5）“经营长期负债”。包括无息的长期应付款、专项应付款、递延所得税和其他非流动负债。它们需要根据实际情况选择预测方法，不一定使用销售百分比法。DBX公司假设它们的数额很小，可以忽略不计。
利息费用的驱动因素是借款利率和借款金额。通常不能根据销售百分比直接预测。短期借款和长期借款的利率已经列入“利润表预测假设”部分，借款的金额需要根据资产负债表来确定。因此，预测工作转向资产负债表。
DBX公司存在一个目标资本结构，即净负债/投资资本为30%，其中短期金融负债/投资资本为20%，长期金融负债/投资资本为10%。企业采用剩余股利政策，即按目标资本结构配置留存收益（权益资本）和借款（债务资本），剩余利润分配给股东。
【应付股利的确定方法】
本期投资资本增加＝期末净经营资产－期初净经营资产＝358.4－320＝38.4（万元）
按照目标资本结构要求，净负债占投资资本的30%，则所有者权益占投资资本的70%，由此，2001年新增投资按照目标资本结构要求的权益资金为：38.4×70%＝26.88（万元）
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