注会财务管理第八章第三节项目风险的衡量与处置-八度生活

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【一】项目风险的类别

在项目分析中，项目的风险可以从三个层次来看待

1、项目的特有风险：特有风险是指项目本身的风险。
它可以用项目预期收益率的波动性来衡量。
【提示】项目的特有风险不宜作为资本预算时风险的度量。从投资组合角度看，单个项目的大部分风险可以在企业内部分散掉

2、项目的公司风险

项目的公司风险是指项目给公司带来的风险。项目的公司风险可以用项目对于公司未来收入不确定的影响大小来衡量。
【提示】①一个新的投资项目与公司现有资产的平均风险相同，新的项目被采纳，不改变公司整体未来收入的不确定性，尽管公司的期望收入增加了，但是收入的不确定性没有增加。因此，该项目没有公司风险。
②如果一个新项目的风险比公司现有资产的平均风险大，采纳该项目会增加公司未来收益的不确定性，该项目对于投资人来说具有公司风险。

3、项目的市场风险

指新项目给股东带来的风险。

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结论：唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险

【二】项目风险处置的一般方法

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（一）调整现金流量法
　　把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，然后用无风险的报酬率作为折现率计算净现值。

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风险调整后净现值

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从考试的角度来看，肯定当量系数是已知的。

（二）风险调整折现率法
　　对于高风险项目采用较高的折现率计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。
　　风险调整折现率＝无风险报酬率＋β×（市场平均报酬率－无风险报酬率）

（三）两种方法的评价与实务中的选择
　　1.调整现金流量法在理论上受到好评。该方法对时间价值和风险价值分别进行调整。先调整风险，然后把肯定现金流量用无风险报酬率进行折现。
　　2.风险调整折现率法在理论上受到批评。采用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，这种做法意味着风险随着时间推移而加大，可能与事实不符，夸大远期现金流量的风险。
　　3.实务中的选择。根据项目的系统风险调整折现率即资本成本；而用项目的特有风险调整现金流量。

【三】项目系统风险的衡量和处置
（一）项目实体现金流量法和股权现金流量法
　　假设没有建设期，经营期不发生投资。

方法：

1、实体现金流量法

现金流量及折现率

①以企业实体为背景，确定项目对企业现金流量的影响。
营业现金流量三种计算方法。
②以企业的加权平均资本成本作为折现率。

净现值＝实体流量现值－全部原始投资

2、股权现金流量法

①以股东为背景，确定项目对股东现金流量的影响。
股权流量＝实体流量－税后利息
②以股权资本成本为折现率。

净现值＝股权流量现值－（全部原始投资－债权人投资）

【总结】
　　（1）两种方法计算的净现值没有实质区别。
　　净现值没有本质区别，是指两种方法计算的净现值同时为正或者为负或者为0，并不意味着净现值一定相等。如果预计每年产生税后（息前）现金流量15万元，则按照实体现金流量法计算的净现值为：15/11%－100＝36.36（万元）；按照股权现金流量法计算的净现值为：12/20%－40＝20（万元）。
　　（2）折现率应当反映现金流量的风险。股权现金流量的风险比实体现金流量大，它包含了公司的财务风险。实体现金流量不包含财务风险，比股东的现金流量风险小。

【提示】关于项目投资决策，如果题目中没有特别说明的话，一般均采用实体现金流量法，因此，折现率的确定通常采用加权平均资本成本。如何确定？
　　一个最简单的办法是使用企业当前的资本成本。但这是有条件的。
（二）使用企业当前的资本成本作为项目折现率的条件　　
　　应具备两个条件：
　　① 项目的风险与企业当前资产的平均风险相同
　　比如，处于传统行业的企业进入新兴的高科技行业，显然风险差异很大，不宜使用当前的资本成本作为项目折现率。
　　②公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资
　　——资本结构不变假设

（三）假设不满足时项目折现率的确定
　　1.满足两个假设条件
　　——采用当前的加权平均资本成本作为折现率
　　2.两个假设不满足——使用可比公司法
　　如果新项目的风险与现有资产的平均风险显著不同，就不能使用公司当前的加权平均资本成本。此时，折现率的确定可以采用可比公司法。
　　可比公司法是寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市企业，以该上市企业的β推算项目的β。
　　【提示】由于经营业务相同，因此，项目与可比公司的β资产相同

调整的基本步骤如下：
　　1.卸载可比企业的财务杠杆
　　可比企业的贝塔系数为贝塔权益，其包含了资本结构因素，因此，需要首先将其财务杠杆卸载，计算出贝塔资产。

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